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有属于他们的高光时刻让未来可期。
无可避免的天花板
就算有足够的努力和运气,扛过周期的投资经理还会面对新的现实问题。
在一家PE、VC机构中,为常见的职级体系有分析师(投资助理)、投资经理、投资总监(投资经理)、合伙人四个层级,薪酬水平随着资历的上升不断增长。
据环球企业家的一篇报道,一位曾经为创投机构设计薪酬体系的人士表示,一家基金的人力成本支出可能占到60%至70%,而在整个薪酬结构中,合伙人又将占到50%以上,留给投资经理的空间并不大。
一名普通的投资经理的薪酬大致分为三个部分,固定
本文将以这笔交易为例,结合机构有限合伙人协会ILPA于2019年4月新发布的《GP主导型基金重组交易指南》(ILPA Guidance on GP-led Secondary Fund Restructurings),梳理GP主导型基金重组的主要内容和注意事项。
一、GP主导型基金重组的四类参与方
GP
主导基金重组的GP是原基金的管理团队,一般也会继续管理重组后的基金。GP发起基金重组,往往是由于基金即将到期,但投资组合却未到佳退出时机。因此,为了让未退出资产价值大化,GP发起交易,将原基金中未退出的投资组合以出售的方式转移到一只新基金中,新基金叫做延续型基金(Continuation fund)。后,Nordic七号基金中剩余的投资组合将全部转移到延续型基金Nordic CV1基金中,这只新基金仍由Nordic Capital管理,投资期为五年。
这意味着GP有了五年的额外时间来慢慢退出这九个项目,实现剩余投资的大价值。据Nordic Capital的管理合伙人Kristoffer Melinder称,Nordic七号基金的未退出投资因这笔交易而获得了增值,甚至因此成功完成了一场并购。
收购方LP
GP主导型基金重组的本质是基金中剩余投资组合资产的出售,因此在早期时也被直接叫作资产出售(Asset sale)。选择收购的可能是S基金、
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项目加一个项目的利润累积,有了7亿币财富,成为社会的佼佼者。当初还千方百计排斥小王,嫌小王家是农民,太穷。可是,小王利用创投资本的支持,让他的身价在两年多时间里上涨到54亿,几乎是张总自己财富的8倍!这到底是怎么回事呢?小王的这种身价真的也算财富吗?
我给张总解释说,小王的财富的确跟他的财富性质不同。张总的是过去已经赚到手的利润累积起来的,是过去的收入,跟传统的财富观一致。而小王的公司还很年轻,一年亏损几个亿,没有利润可言,但他的公司被估值120亿,这120亿是对“快外卖”未来无限多年的利润预期的贴现值,是还没实现的未来利润,存在很大不确定性,可是,由于有了对未来做定价的资本市场,而且这种定价也是能变现的,至少有投资公司和并购市场愿意出这样的价格。这就加快了创业成功的体现方式和速度。
张总原来只听说过资本市场改变赚钱的模式,但没想到资本市场也能改变穷孩子出人头地的方式和速度,使原来瞧不起的小王这么快就超越他,比他更富。
是他公司未来的收入前景。只要“快外卖”未来的收入前景很好,这些基金就不在乎小王的出身,有本事就行。所以,资本市场不只是富人的俱乐部,而是为各种有本事的人服务。
后来,张总跟女儿女婿的大家庭当然越来越圆满。虽然他们没有告诉我那些婚前协议是怎么处理的,小王的故事让张总至今还时有感触。
今天讲的个要点是,现代资本市场的强项在于对未来做定价,由此转变了财富的内涵和性质,使财富不再只是过去收入的累积,而是更包含对未来利
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“中国风险投资之父”成思危在1998年代表民建提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》,国内风险投资受到推动,机构开始纷纷建立。
此后十年之间,PE、VC领域仍主要掌握在美元基金和少数本土机构手中,前者有如IDG、英特尔投资、霸菱投资,后者则以深创投、联想投资为代表,行业还未正式迎来爆发期。
2009年10月30日创业板在深交所上线,首批28家公司集体上市,首日平均涨幅达106%,一级市场的退出通道终于被大限度地打开。往日的PE/VC机构开始尝到甜头,仅深创投一家就有4家被司在创业板上线首日IPO。
比如:
“IPO找什么大投行?我们这有现成的壳!上市费用低、时间短。”
“找‘打手’搞上去,时机成熟再做个增发,一鱼两吃。”
“资金55开,没钱可以借你,一站式服务。”
……
作为投资者,以上“耸人听闻”的话术,你可曾见识过?
这不是影视剧中的桥段,而是一个特殊中概股圈层里的。
在这个圈层内,造壳、反向收购、低价上市、联合坐庄、增发、高位……这些环环相嵌的资本运作手法,一并构成了中概股灰色市值管理的套路玩法。
1. 从造壳到低价上市
因为这些SPAC通常都是以信托基金形式,先在纳斯达克主板完成了上市;故而在反向借壳之前,其账上实际已有发行普通股募集到的3000万到1亿美元资金。
这种模式起源于加拿大多伦多证券交易所,起初用于矿业公司的并购。1993年,美国证券公司GKN(EarlyBirdCapital早鸟资本的前身)将其引入本国资本市场。2008年金融危机后,SPAC壳公司可以直接登陆主板,而不再限制于OTC(场易市场)进行场易。
以上玩法为什么有市场?因为对部分待上市的公司来说,好处多多:
1)SPAC本身已经是主板上市公司,完成反向并购后,经营实体即实现上市目标,时间较短、可控;
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什么方法对公司进行估值的呢?
一般情况下,对企业估值主要有两个思路:
种是估值法,即根据公司的预测运营情况来估计公司价值,主要涵盖未来现金流折现模型(Discount Cash Flow, DCF),杠杆收购模型(Leverage Buyout, LBO),分部加总模型(Sum of The Part, SOTP)等方法。
而另一种是相对估值法,俗称可比公司法(Comps),主要涵盖市盈率(PE)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等方法。
估值法简单来讲,就是根据公司目前实际的财务状况,以及合理的未来增长预期,通过将公司的财务数据套用到特定的估值模型里,计算出公司目前的价值。
在实际工作中,使用为广泛的是DCF模
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