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在人员精干的PE、VC基金之中,涌入多的群体也是自嘲为“金融民工”的投资经理。他们大多是名校理工科出身,或有海外留学背景,或有过三到五年实业经历,普遍年龄在二十八九至三十岁上下。
赵跃是2018年新一批加入这个行业的成员之一,他没有想到自己刚来就会遭遇一个重大周期。
受资管新规影响,整个2018年币基金募资总额同比下降近七成,这种情况一直延续到今年。据清科旗下私募通统计,2019年季度中国早期投资机构新募集13支基金,披露募集金额为13.66亿元,募集基金数量同比下降65.8%,募资金额同比下降78.1%。
在资管新规刚刚下发时,已经毕业工作三年多还是创新型公司。”
来到现在这家机构后他才发现期望与现实相差太远。一年到头,公司募不到钱,赵跃也没有投出任何项目。“以为逃过了一个‘坑’,没想到来到了另外一个。”
这一年令他印象深刻的是小米上市的项目。当时团队好不容易从基石投资者手中争取到为数不多的份额,却因为资金池“缺水”与其失之交臂。即便投资团队自发募资,也没能在期限内找足资金。
类似的情况一而再再而三地发生。“很多项目都卡在后阶段没投出去,主要原因是没钱,其次有条款上的原因,估值砍得太凶。”赵跃告诉记者,“但有钱的话,有时候条款松一点也就过了。”
所有的一切都在消磨他对投资的热情,但他渐渐习以为常,并且努力默许动辄资额和平均融资额均创三年来新低。
对这个行业来说,周期是“铁打”的,机构是“流水”的。而流失的那部分人,无论是主动还是被动,有两个大致的出走方向:一是企业的战投部,二是创业。
走向大公司的投资部门是一个职业生涯得以接续的选择,募资难爆发后,也确实出现了“投资向BAT”的论调。
据CVSource投中数据,截至2019年5月,中国私募股权市场投资案例总计679起,其中BAT参与的投资案例共102起(百度25起,阿里24起,腾讯53起),占比高达15%。但此时此刻进入BAT战投部的难度并不会低于头部投资机构。
实体企业的投资部门也并非佳选择。据一名前PE投资经理表示,他在2018年年中被辞退后去到一家实体企业的投融资部门,本以为顺应了资管新规提倡的“脱虚向实”,但大环境之下这家企业可供投资的资金并不充足。由于所在部门越发边缘化,其话语权和决策两个月的行研、几十页的报告、围绕条款细节不断展开的拉锯战,后都成为沉没成本。
对于这样一个不满三十岁、人生还充满无限可能性的年轻人,赵跃意识到,自己的职业规划可能出现一些问题了。
问题并非完全出在他的身上,只是他恰
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所谓的制度变迁动力学,是指在现实约束与目标制度状态之间,回答出改革谁来推动,谁愿意推动,如何突破路径依赖等现实操作问题。就转型实践来看,制度变迁的大阻力,以及路径依赖的大刚性因素,在于利益集团的固守和新兴利益集团的搭便车行为。而双轨制可以在很大程度上解决这个问题,通过增量改革和并联设计,新旧利益集团可以长期并存,并逐渐向合意的路径和目标进化。当然,过程扭曲和目标漂移的问题也是常见的代价,这也是双轨制改革饱受非议之处。
从中国利率市场化长达二十年的双轨制实践来看,在不改变存贷款管制利率的前提下较早开放银行间和债券及票据等同业间利率,一方面可以不较早触及原有利益——商业银行的存贷利差,保持其经营稳定并充分发挥银行在工业化建设和货币信贷政策中的作用。事实上,自上世纪九十年代商业银行改革以来,承担了一定的改革成本,为中国经济体制的整个转轨做出了贡献。另一方面,早在利率市场化改革之初就放开银行间利率,可以较早的让金融机构在不影响系统性稳定的基础上熟悉市场化定价,较早锻炼了一批可以适应市场化利率习惯的非银金融机构。而2005年后开始出现,2012年后迅速发展的银行理财市场,则是货币金融市场增量改革的典范,也是中国制度变迁内生动力学的重要体现。
双轨制改革也不可避免的出现了一系列,主要表现在三方面。一是双轨利率间套利横行,很多人利用不同市场间的不同定价方式进行套利,市场,在一定程度上是存在“优次序”的。对利率并轨来说,我们认为重要、艰险的闯关时间窗口已经过去,这个时间发生在2013~2016年间,也就是三中全会后全面提速利率市场化改革的时间段。事实也证明,在这一时间,中国的大类市场发生了巨大的波动,从2013年6月的银行间市场波动,到2015年7月的股市波动和汇率波动,2016年10月后的债市波动,是之前没有过的。我们认为这是利率并轨过程中,资本资金板块发生“大漂移”形成的碰撞,在一定程度上也短暂地释放了利率并轨或金融商品价格闯关中的系统性风险。
利率并轨对大类资产价格的影响可以从金融学的三个经典理论来解释。一个是资产组合与替代理论,人们会根据金融资产的波动率、期限结构
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价的收购方常常不止一家,会出现竞价的情况,而只有竞价成功的出价方才能终完成收购。
案例中的收购方LP主要为两方:Coller Capital和高盛。
Coller Capital是一家专门从事PE二级交易的S基金公司,负责这笔收购的S基金是Coller七号基金。这只基金已拥有来自全球约170家机构投资者的71.5亿美元认缴资本。
高盛则是由旗下的Vintage系列基金负责这项收购,Vintage系列基金则从二十多年前就一直活跃于PE二级交易市场,已拥有超过260亿美元的认缴资本。
2018年的资本寒冬袭来时,李民达入行正好六年。这六年间他辗转于三家投资机构,从投资经理一路做到投资总监,留下一条清晰的晋升路线。用他自己的话来说,也算是扛过几个周期。
令人有些费解的是,直到第五年李民达才真正意义上有了自己独立的投资逻辑。此前的很长一段时间里,他在自己负责的医疗领域中感到迷茫。这个赛道门槛极高,除去利用业务模式进行判断,他发现自己很难站到同一话语体系下对其进行深入了解。
“你至少应该知道去追哪些人,但就这件事情对我来讲都是有困难的。”他对这个状态感到很沮丧,“而且应该读哪些文献都是别人投喂给我,很明显不是我自己去发现和思考的。”
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