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Charles认为,一场基金重组是否成功,关键要看PE二级市场总体的价格趋势和基金重组的交易业绩。公平合理的价格是获得原基金LP支持、取得交易进展的前提。
Ian Charles认为,一旦PE二级交易价格下滑10%-15%,市场交易量将迅速下跌,直到价格回升才会出现转机。如果基金重组的交易业绩不够好,即给收购方带来的收益不明显,收购方就会转向更加多样化的投资组合方式以获取更好的回报。此时,原基金LP就会舍弃基金重组方案,转而采用更加低风险、高收益的策略来吸引收购方。
当然,如果PE二级交易价格持续走高,参照目前的发展趋势,单笔交易的规模将可能不断扩大,主导交易的GP的规模和质量也会提升。而假如基金重组交易业绩显著,即回报能达到甚至超过收购方的预期。
那么我们不难预估,在未来三年内,基金重组的市场规模会超过传统的PE二级交易市场。目前中国的PE二级市场处于特别早期阶段,交易模式也比较单一,GP主导型基金重组将提供一种全新的差异化交易模式,对所有投资者来说, 这一变化趋势具有重大参考
经理的能力强,至少部分是对不流动性的补偿。
金融市场中的普遍规律
看到这里,你可能会问,是不是只有私募股权基金隐含流动性溢价呢?
当然不是。各类金融市场的普遍规律是:高流动性意味着低回报,而低流动性对应着高回报。为经典的例子是,2001年到2005年股改之前,法人股和国有股是不能流通的,也就是不能在公众股市上买卖,如果必须卖,也只能通过私下协议转让。当时,我跟熊鹏收集了大量法人股的拍卖价,发现同一公司的股权中,非流通的法人格平均为流通的26%,也就是,法人股相对于同一公司的流通股要折价74%! 由此,你看到,因为非流通而带来的折价居然可以这么高,高甚至达到99.9%!
从我的其他研究中也发现,在美国、香港、日本和西欧的股市中,即使在那些本来交易很活跃的公众股票之间,也会因为交易量流动性的不同而出现显著的回报收益差!比如,在美国上市公司中,从1971到2014年间,换手率低、流动性差的股票回
小张就接着讲,她父亲在河南郑州做房地产,多年下来公司做出了规模,希望一些年后由小张接手,即使她不想做房地产,也可以转型做自己感兴趣的行业,比如私募基金管理或其它金融业务。
但是,两年前小张跟她父亲闹翻,至今还相互不搭理。原因是,小张在大学有个男朋友小王,后来一起到上海读书工作的那几年,两人一直很好,同居在一起。可是,小张的父亲坚决反对她跟小王恋爱、同居,更休想结婚。
原因是,她父亲认为,小王是江西农村人,家里兄弟姐妹好几个,族亲还那么多,七大姑八大姨的,都是一波一波地到上海;让小张嫁给小王,等于是嫁给他全家全族。所以,不可能把他的独生女儿嫁给小王!
小张父亲还对她说,“其他什么事都可以答应你,就是你嫁给谁,我必须说了算!”对于这个威胁,小张也不示弱,回应道:“其他什么事我都可以听你的,但是嫁给谁,必须我自己说了算!”小张也说,宁可不要父母的财产,也不能在这一点上让步。
湖南办理私募备案
权架构复杂,存在交叉持股、多层嵌套等情形,股权架构不稳定,增加了资金运转层次和融资成本。部分申请机构甚至存在资管产品出资设立私募基金管理人情形,由于资管产品自身属性,将带来私募基金管理人股权架构不稳定、实际出资股东行使责任不明确、实际控制人追溯不清晰等问题。
四是关联方从事冲突业务潜在风险。关联方从事P 2 P等与私募基金业务相冲突业务,未有业务主管部门批复,无法对其关联交易进行有效管理,风险外溢至私募行业。
五是集团化倾向。同一实际控制人登记多家同类私募基金管理人,将内部管理激励问题“外部化”,集团内机构存在同质化竞业冲突问题,不合理扩张,造成“僧多粥少”,有些机构甚至直接为了“囤壳”而设立。
所以协会此次了新版的《登记须知》,丰富和细化部分内容,进一步明确股东真实性、稳定性要求;厘清私募基金管理人登记边界,强化集团类机构主体资格责任;落实内控指引,加强高管及从业人员合规性、专业性要求;引入中止办理流程、新增不予登记情形。
协会表示,作为行业自律管理组织,通过门局、青岛局联合编写了本案例集。案例集以当下社会公众对私募基金的误解,按照“持牌金融机构”篇、“公开宣传”篇、“有收益”篇、“合格投资者”篇、“托管账户”篇、“集团实力雄厚”篇的顺序,终落脚到“非法集资”篇,逐步揭开假私募基金之名行非法集资之实的真面目,以期对投资者有所帮助。
辨真伪·识风险 做理性私募投资者
私募基金登记备案不是行政审批,不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可,不作为对基金财产安全的保证。切莫被“私募备案”忽悠,警惕“伪私募”挖坑,避免非法集资陷阱。私募投资要淡定,多一分怀疑,少一分侥幸。
近年来持续加大私募基金领域专项检查执法力度,深化市场乱象综合治理,严厉打击违法违规行为,会同有关部门平稳有序推进私募基金风险化解。五年来组织1.4万余家私募机构自查,现场检查1700余家,处理处罚或移送涉嫌犯罪线索400余家,指导基金业协会清理1.4万余家“空壳”、失联、不具备展业条件、严重违规的私募机构,避免了风险的进一步积累,按行业整体机构数量来看,私募基金风险发生率为0.39%,总体可控。
但我们也看到,当前私募基金领域大的“毒”、对群众财产大的威胁主要是假私募之名行之实的犯罪活动风险,形势非
定价的金融产品在边际上已经占主导。而那些仍处于粘性状态的非市场化利率,已经不是金融层面能解释的。我们需要从制度变迁动力学和大类资产重定价的深度层面去理解其中的原理和机制。
一、利率双轨的主要表现及并轨的现实意义
同初的商品市场化一样的路径设计,利率市场化——作为货币或信贷商品的市场化——也采用了“双轨制”模式。这个双轨制围绕两条主线展开,一个是价,一个是量。
在价的层面,主要体现为市场化利率和管制利率长期并存。早在1996年,改革设计者就规定银行间市场或者同业间的资金拆借市场,可以按照市场化进当于一种“增量改革”。这些以银行理财为主的“大资管”产品,可以进行市场化定价,不受利率管制。这样就产生了可市场化定价的泛固收类产品对利率管制类存款的“农村包围城市”的态势,对商业银行的传统存贷款业务形成了巨大的冲击。从数据中我们可以看到近五年,这些可市场化定价的泛资管产品对一般存款形成了巨大的替代效应。除此之外,互联网理财,中国的利率谱系比较复杂,而且各个市场之间存在明显的不同于理论模型的体制性“分割”。这个分割导致即使利率市场化完成以后,现实中依然存在明显的双轨体系,明显的双轨是银行间和银企之间,或者说是货币价格和信用价格之间、基础货币的价格和广义货币的价格之间。比较典型的表现是央行虽然放开了存贷款利率,但银行在存贷款合同中依然沿袭基准利率“上下浮动”多少的旧习惯。这个双轨制导致了传统货币政策向实体经济的传导过程存在极大的摩擦,即央行公开市场工具的市场基准利率无法通过成本加成或风险溢价向全市场传导。利率双轨迫切需要并轨,以实现金融市场的统一定价和让利率遵从“一价定律”的市场规律。
二、利率并轨的制度变迁动力学解释
双轨制是中国渐进式、增量型改革的一类基金也发展迅猛,对一般存款也形成了较大的分流效应。当
构往往通过虚报信息骗取登记备案、先备后募、备少募多等各种手段,利用投资者对“登记备案”法律属性的误解,不当增信,达到自己不可告人的目的,极具欺骗性。
因此,投资者投资私募基金,要切记:多一分学习,多一分保障,做到明规则、识风险。关于“登记备案”,你至少应该了解以下几个方面:
一是“登记备案”不是“行政审批”,管理人宣传私募机构是或基金业协会批准的正规持牌金融机构,私募基金是经过审批的投资产品,属于误导投资者,莫轻信。
二是私募基金登记备案不构成对私募基金管理人投资能力、持续合规情况的认可;不作为对基金财产安全的保证。私募基金管理人利用投资者的认识偏差,宣传中将登记备案等同于行政审批,利用备案信息自我增信是对监管资回报一般会更高呢?是投资经理的能力所致,还是其他因素呢?
公募股权和私募股权
为了回答这些问题,我们先看看公募股权与私募股权的区别。所谓“公募股权”(Public Equity)指的是已经公开上市交易的股权,像上海证券交易所、深圳证券交易所、香港联交所等这些大众场所上交易的股权,这些股票的买进卖出一般没有限制,随时可以做,流动性好。而“私募股权”(Private Equity)指的是还没有公开发行,也不能向大众股民出售的股份,这些股份只能在小范围之内进行转让,并且何时能够公开上市交易也不确定。
像我们以前谈到的易方达科讯混合基金、嘉实基本面50基金等,都是公募基金。这些基金都只能投资公募股权,不能投资私募股权,原因在于公募基金是面对大众的,有高流动性要求。
相比之下,IDG资本、红杉资本的私募股权基金就可以甚至是只投资私募股权,投那些还没上市甚至初创的公司股权。一方面,这是因为私募基金的准入门槛高,每位投资者的投资额不低于100万元,而且机构投资者的净资产不低于1000万元,个人投资者的金融资产不低于300万元,他们承受得了私募股权的高风险;另一方面,更重要的是这些投资者作为有限合伙部
始于2015年6月的股市大调整至今,虽然期间有过数次反弹,但多数个股特别是中小市值个股的表现都不乐观,而中小私募为搏出位,大部分恰恰是以做中小创见长,其业绩自然受到了很大影响。
大唐财富研究员吴珊认为,中小私募投资策略会相对比较激进、持股集中度会更高,并且持仓上往往会有冷门股,在目前大盘走低、个股风险加大的情况下,踩雷的概率更大。
张姚杰则指出,很多小盘股近期成交惨淡,参与其中的中小私募一旦开始止损抛售往往会加速其的下挫,导致产品净值进一步回撤。
界面新闻统计了2015年以来两市成交量小于1000万的股票数量变化情况,结果显示,自去年5月份以来,符合筛选条件的股票数量明显开始增多。今年以来更是呈现出了集中爆发态势。
收入仅有微薄的管理费,每年都在贴钱运营。
私募排排网数据显示,一共仅有249只私募产品今年上半年的高净值突破了其在2015年6月份时的峰值,占全部产品占比不足2%,这意味着多数私募只能主要依靠管理费来维持公司运作。
历史数据显示,2015年5月证券类私募管理规模达到峰值27996.18亿元,今年5月份则大幅回落至11227.38亿元,取中值1.5%测算,当前的管理费总计约为168.41亿元,仅为三年前同期的四成左右。
蛋糕变小了,分食者却大增。李涛称
,私募股权理所当然地要有更高回报。
一般而言,各类主要的金融产品中,国债知道为什么私募股权投资的回报应该高了。
在这里我们谈到的要点是:,度量金融产品的维度除了风险和收益之外,还有流动性。两种金融产品即使风险相同,但如果流动性各异,流动性高的那个其价格也会高,未来预期收益更低。一般而论,流动性低,价格会越低,其未来回报会越高。其次,私募股权基金因为锁定期很长,收益应该比没有锁定期的公募股票基金高。不要因为私募股权基金平均收益高就认为是捡了便宜,而是“羊毛出在羊身上”,私的流动性高,因此回报也低,大盘股票次之,小盘股票再其次,公司债券第四,对冲基金第五,私募股权基金第六,等等。除了风险和收益这两个维度之外,流动性是判断金融产品的第三维度,这个维度尽管跟风险有一定的关系,但很不同,而且跟公司的规模也不同,因为小盘股未必就流动性差,大盘股未必就流动性高。
有的投资者因为可能随时需要资金,所以只能选择高流动性的投资,愿意接受更低的回报。但是,也有很多投资者实际上不需要那么高的流动性,不在乎进出投资仓位的速度,那么,他们当然可以接受锁定期长的私募股权基金,并因此得到更高的回报作为补偿。了解这些后,就知道为什么私募股权投资并不适合所有人,也募股权的额外收益是对不能流动的
那么,你就要问,投资者怎么肯做这么大牺牲,没有流动性也愿意呢?当然天下没有免费的午餐:如果基金公司能通过私募股权投资带来更高回报,而且超额回报高到足以补偿LP投资者的流动性限制,投资者还是愿意干的。也就是说,私募股权基金必须比公募股权基金提供更高的回报,否则投资者不会投资私募股权基金的;在这里,私募股权基金超出公募股权基金的6%~8%收益差,实际上是“流动性溢价”,或者说“不流动性折价”,是对私募股权不能退出这一条款的补偿。
在一些极端情况下,如果私募股权基金的投资者因为急需而要求退出,还是可以的,但需要接受很高折价。也就是说,他们可以把私募股权基金的股份卖给别人,看别人愿意出什么价了。比如,2008年金融危机之后,哈佛大学捐赠基金就到处找人接盘一些私募股权投资,他们愿意折价一半;也就是,他们愿意把价值100元的投资按50元卖,而且还有商量的空间!这足以说明私募股权的低流动性隐含非常高的流动性溢价。
这么长的锁定期对于很多投资者,哪怕是很富有的个人或公司,都是太久,谁知道未来9到10年里会出现什么情况!就像我们工作和生活的其他方面
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