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经理的能力强,至少部分是对不流动性的补偿。
金融市场中的普遍规律
看到这里,你可能会问,是不是只有私募股权基金隐含流动性溢价呢?
当然不是。各类金融市场的普遍规律是:高流动性意味着低回报,而低流动性对应着高回报。*为经典的例子是,2001年到2005年股改之前,法人股和国有股是不能流通的,也就是不能在公众股市上买卖,如果必须卖,也只能通过私下协议转让。当时,我跟熊鹏收集了大量法人股的拍卖价,发现同一公司的股权中,非流通的法人**格平均为流通**的26%,也就是,法人股相对于同一公司的流通股要折价74%! 由此,你看到,因为非流通而带来的折价居然可以这么高,*高甚至达到99.9%!
从我的其他研究中也发现,在美国、香港、日本和西欧的股市中,即使在那些本来交易很活跃的公众股票之间,也会因为交易量流动性的不同而出现显著的回报收益差!比如,在美国上市公司中,从1971到2014年间,换手率低、流动性差的股票回
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影响(即是否有举债债务);而其对应的折现率则为加权资本成本(WACC),通过CAPM模型计算包含债务及股权的平均资本成本。
在进行一系列加杠杆去杠杆的过程后,计算出公司估值。模型中涉及的相关因素,一般可以通过金融数据终端Factset、Bloomberg等找到同行业公司的相关数据。
而像LBO、SOTP这些直接估值模型,在实际工作中应用的场景相对较少。
LBO模型一般会在企业收购,以及私有化交易过程中应用。
其原理是——某个主体在收购公司A的时候,收购资金除了自有现金外,会筹措一定数量的银行贷款或者发行债券,即借助杠杆来完成收购交易。交易完成后再通过公司A产生的收入来偿还收购交易中筹措借款的利息和本金。在利用较小规模自有资金的状况下,借用杠杆完成较大规模的收购交易,同时减少自有资金的占用,实现更高的内部收益率(IRR)。
简单来讲,LBO模型想要解决的问题是使用有限的自有资金,再通过外部债务融资去进行收购。在收购标的的同时,会设定一个未来几年这个交易需要
“中国风险投资之父”成思危在1998年代表民建中央提交了《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》,国内风险投资受到推动,机构开始纷纷建立。
此后十年之间,PE、VC领域仍主要掌握在美元基金和少数本土机构手中,前者有如IDG、英特尔投资、霸菱投资,后者则以深创投、联想投资为代表,行业还未正式迎来爆发期。
2009年10月30日创业板在深交所上线,首批28家公司集体上市,首日平均涨幅达106%,一级市场的退出通道终于被大限度地打开。往日的PE/VC机构开始尝到甜头,仅深创投一家就有4家被**司在创业板上线首日IPO。
比如:
“IPO找什么大投行?我们这有现成的壳!上市费用低、时间短。”
“**找‘打手’搞上去,时机成熟再做个增发,一鱼两吃。”
“资金55开,没钱可以借你,一站式服务。”
……
作为投资者,以上“耸人听闻”的话术,你可曾见识过?
这不是影视剧中的桥段,而是一个特殊中概股圈层里的***。
在这个圈层内,造壳、反向收购、低价上市、联合坐庄、增发、高位**……这些环环相嵌的资本运作手法,一并构成了中概股灰色市值管理的套路玩法。
1. 从造壳到低价上市
因为这些SPAC通常都是以信托基金形式,先在纳斯达克主板完成了上市;故而在反向借壳之前,其账上实际已有发行普通股募集到的3000万到1亿美元资金。
这种模式起源于加拿大多伦多证券交易所,起初用于矿业公司的并购。1993年,美国证券公司GKN(EarlyBirdCapital早鸟资本的前身)将其引入本国资本市场。2008年金融危机后,SPAC壳公司可以直接登陆主板,而不再限制于OTC(场**易市场)进行场**易。
以上玩法为什么有市场?因为对部分待上市的公司来说,好处多多:
1)SPAC本身已经是主板上市公司,完成反向并购后,经营实体即实现上市目标,时间较短、可控;
后,8月火热势头不减。中基协备案信息显示,7月新备案私募产品1699只,为近一年来月度备案数量之*,而8月以来(截至8月22日),共备案1107只。其中,幻方量化、迎水投资等多家私募本月备案产品超8只。
不只本土私募,外资私募近期也动作频频。数据显示,有7家证券类外资私募于8月备案了新产品。其中,今年3月才拿到“入场券”的联博汇智投资,备案了旗下首只产品。
对此,业内人士表示,对市场看好、科创板影响、产品备案环境宽松等因素,促使近期私募备案产品数量增多。多家机构认为,市场下行空间有限,对中长期趋势持乐观态度。
扎堆备案新产品
乐观者如迎水投资,本月相继备案了14只产品。中基协备案信息显示,迎水投资于8月7日、19日、22日分别备案了1只、11只和2只产品,上述产品的成立时间在7月末至8月初区间内。相比之下,迎水投资在7月份仅备案了1只产品。
宁泉资产也属乐观一派。宁泉资产由兴全基管理有限公司成立于2011年11月14日,注册资本为1000万**币,股东为天津众和一达投资有限公司。
《私募投资基金监督管理暂行办法》第二十五条规定:私募基金管理人应当根据基金业协会的规定,及时填报并定期更新管理人及其从业人员的有关信息、所管理私募基金的投资运作情况和杠杆运用情况,保证所填报内容真实、准确、完整。发生重大事项的,应当在10个工作日内向基金业协会报告。
私募基金管理人应当于每个会计年度结束后的4个月内,向基金业协会报送经会计师事务所审计的年度财务报告和所管理私募基金年度投资
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人就陷入了利益分配矛盾之中,导致其中一人愤然离开,公司发展随之遭遇重挫。类似的案例在中小私募界很常见。
还有一种情况,中小私募常以基金经理一人为中心,一旦该基金经理离职,整家公司面临实质性停摆。广州的一家私募*近便因为核心基金经理有意退出,遭到了其他合伙人的一致反对,双方无奈对簿公堂。
导致该基金经理萌生退意的原因又反映出了中小私募在新成员引进问题上的冲突。一般而言,每个基金经理的管理规模都有一定的上限,私募一旦发展壮大,其投研能力就会跟不上,此时引进人才尤为关键。有经验的基金经理往往谋求一定的股权激励,这就意味着要稀释公司原有股东的部分股权,牵一发而动全身,通常很难达成有效的解决方案。
遍不高。
私募曾被认为是一个多金行业,在造富神话渲染下,来自公募、券商、保险等各个机构的人士纷纷奔私,希望由此实现财务自由。眼下,随着梦想落空,私募人也纷纷重新思考自己的出路。
有人像李涛一样重新在金融机构谋求一份稳定的工作;也有认清算了自己的产品加入其他私募;还有选择整合,探索公司新方向。
据林绍丰介绍,目前还有不少中小私募虽然没有解散,但是已经将产品清盘,开始尝试拓展一些其他方面的业务如金融知识培训,投资咨询等来暂时度过艰难时期。
一旦投研断档,私募公司要么规模止步不前,要么业绩大概率出现滑坡,不论是哪一种情况,都给公司未来的发展埋下了隐患,上述私募目前便因此步入
价的收购方常常不止一家,会出现竞价的情况,而只有竞价成功的出价方才能*终完成收购。
案例中的收购方LP主要为两方:Coller Capital和高盛。
Coller Capital是一家专门从事PE二级交易的S基金公司,负责这笔收购的S基金是Coller七号基金。这只基金已拥有来自全球约170家**机构投资者的71.5亿美元认缴资本。
高盛则是由旗下的Vintage系列基金负责这项收购,Vintage系列基金则从二十多年前就一直活跃于PE二级交易市场,已拥有超过260亿美元的认缴资本。
2018年的资本寒冬袭来时,李民达入行正好六年。这六年间他辗转于三家投资机构,从投资经理一路做到投资总监,留下一条清晰的晋升路线。用他自己的话来说,也算是扛过几个周期。
令人有些费解的是,直到第五年李民达才真正意义上有了自己独立的投资逻辑。此前的很长一段时间里,他在自己负责的医疗领域中感到迷茫。这个赛道门槛极高,除去利用业务模式进行判断,他发现自己很难站到同一话语体系下对其进行深入了解。
“你至少应该知道去追哪些人,但就这件事情对我来讲都是有困难的。”他对这个状态感到很沮丧,“而且应该读哪些文献都是别人投喂给我,很明显不是我自己去发现和思考的。”

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