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如同曾经看项目一样,他从驾轻就熟的行研做起。为了求稳,他的前期准备工作仍在**状态下进行,一旦完成他就会辞职全身心投入。
“这件事不一定成功,但我信它是一件大概率会成功的事。”赵跃说,“当我让自己投入到这样的事情当中时,我会得到安全感。”
会做出跟赵跃一样选择的投资经理,心路历程大体是相似的。他们内心深处有野心和抱负,对创业抱有好奇心,稳定并不是当下的首要目标。因为年纪尚轻,也暂未承担家庭的重任,他们仍有试错的资本。
在扛着周期的人当中,也分资金充裕和不充裕两种情况。
前者有如**义,他来到现在这家VC机构已经三年多,由于机构的DPI(投资分红率)一直令LP们颇为满意,他是今年为数不多未受到募资寒冬影响的人。但他主看的赛道上半年的融资节奏仍不可避免地放缓了,投资人谨慎、资金向少数头部项目靠拢是一方面,好的项目不如过去数量多是另一方面。
他的工作节奏因此变慢了许多,每周见面的创始人变成五到七个,和繁忙时期相比少了将近一半。
他当然也会产生一些焦虑,“在个人不能保证产出稳定的情况下,一年可能就变成自己感觉停滞不前的状态。”**义坦诚的说,“没怎么投,也没怎么学东西,就算机构的状态好一点,可能跟你关系也不大,这一年就这么荒废了。”
为了避免这样的情绪,他会主动寻找一些更明确的方向感。比如加强投后管理,这样至少能帮到下一轮融资的跟进,或是在项目IPO时让机构有一个更好的露出。再比如开拓新的战场,只是偶尔会遇到创始人告诉他,自己已经被好几位同事接触过了。
“子弹”充足的投资经理是幸运的,他们至少还可以专注在个人提升上,另一些就没这么好运了。
张铭在2013年上半年正式踏入VC圈,因为刚刚创业失败,他选择了一个门槛较低的机构作为起点。开始的半年一切看似顺利,受到老板赏识的他带领团队投出了五六笔一千万额度的案子。
但没过多久,作为机构*主要的基
扛周期的大多数
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价的收购方常常不止一家,会出现竞价的情况,而只有竞价成功的出价方才能*终完成收购。
案例中的收购方LP主要为两方:Coller Capital和高盛。
Coller Capital是一家专门从事PE二级交易的S基金公司,负责这笔收购的S基金是Coller七号基金。这只基金已拥有来自全球约170家**机构投资者的71.5亿美元认缴资本。
高盛则是由旗下的Vintage系列基金负责这项收购,Vintage系列基金则从二十多年前就一直活跃于PE二级交易市场,已拥有超过260亿美元的认缴资本。
2018年的资本寒冬袭来时,李民达入行正好六年。这六年间他辗转于三家投资机构,从投资经理一路做到投资总监,留下一条清晰的晋升路线。用他自己的话来说,也算是扛过几个周期。
令人有些费解的是,直到第五年李民达才真正意义上有了自己独立的投资逻辑。此前的很长一段时间里,他在自己负责的医疗领域中感到迷茫。这个赛道门槛极高,除去利用业务模式进行判断,他发现自己很难站到同一话语体系下对其进行深入了解。
“你至少应该知道去追哪些人,但就这件事情对我来讲都是有困难的。”他对这个状态感到很沮丧,“而且应该读哪些文献都是别人投喂给我,很明显不是我自己去发现和思考的。”
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了B+轮融资,获得了1.5亿美元的新投资,其中美国*大的投资管理集团之一贝莱德(BlackRock,又称黑岩)投资1.25亿,投后估值达到29亿美元。
无论是投行对Uber IPO给出的估值,还是私募股权基金(PE)对瑞幸给出的估值,他们俩高估值背后都有一个共同点——处于亏损状态。Uber更是在其招股书风险披露章节中写到公司可能永远无法盈利。
深响在过往对很多上市公司、Pre-IPO公司、创业公司的报道中发现,很多账面盈利的公司,整体估值水平一般,反而是很多持续亏损甚至长期无法看到盈利希望的公司,投行以及PE/VC等却给出了很高的估值。
到底是什么样的估值方法、理论基础使这些专业金融机构对不同的公司给出不同的看法?
深响尝试用浅显的语言,通过剖析估值的理论基础、估值方法、案例分析以及实操场景等,揭秘复杂工具在实际交易中的应用。
年即完成上市;未上市的独角兽企业更是鳞次栉比。
这些企业普遍的一个特征是,估值很高,公司在IPO前甚至IPO后仍处于亏损或盈亏平衡状态。而反观很多其他行业的公司,在很早期已经实现盈利,但公司整体估值却没有互联网公司高。这背后的原因是什么?
很多人给出的答案是互联网公司快将于今年5月完成上市,华尔街投行需要在公司上市前为公司制定出合理的**。
一方面,**不能定得太高,因为**如果远超出投资者心理预期或公司财报表现的话,股票很难销售;
另一方面,如果公司**定得过低,总体募集资金将减少,损害公司利益。投资银行通过估值模型对IPO企业合理定价,对公司及投资人均异常重要。
而在投行实际工作中,在公司收购(M&A)、私有化交易以及融资部门为企业提供融资支持时,也会用到企业估值。
对于从事私募基金(PE)的人来说,对公司的估值能力仍然尤为重要。目前市场中从事各种行业的创业公司繁多,投资机构在对标的公司的甄选以及对交易价值的评估中,会经常性的使用估值模型。
PE公司曾用750亿美元的
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所谓的制度变迁动力学,是指在现实约束与目标制度状态之间,回答出改革谁来推动,谁愿意推动,如何突破路径依赖等现实操作问题。就转型实践来看,制度变迁的*大阻力,以及路径依赖的*大刚性因素,在于利益集团的固守和新兴利益集团的搭便车行为。而双轨制可以在很大程度上解决这个问题,通过增量改革和并联设计,新旧利益集团可以长期并存,并逐渐向合意的路径和目标进化。当然,过程扭曲和目标漂移的问题也是常见的代价,这也是双轨制改革饱受非议之处。
从中国利率市场化长达二十年的双轨制实践来看,在不改变存贷款管制利率的前提下较早开放银行间和债券及票据等同业间利率,一方面可以不较早触及原有利益——商业银行的存贷利差,保持其经营稳定并充分发挥银行在工业化建设和货币信贷政策中的作用。事实上,自上世纪九十年代商业银行改革以来,承担了一定的改革成本,为中国经济体制的整个转轨做出了贡献。另一方面,早在利率市场化改革之初就放开银行间利率,可以较早的让金融机构在不影响系统性稳定的基础上熟悉市场化定价,较早锻炼了一批可以适应市场化利率习惯的非银金融机构。而2005年后开始出现,2012年后迅速发展的银行理财市场,则是货币金融市场增量改革的典范,也是中国制度变迁内生动力学的重要体现。
双轨制改革也不可避免的出现了一系列***,主要表现在三方面。一是双轨利率间套利横行,很多人利用不同市场间的不同定价方式进行套利,市场,在一定程度上是存在“*优次序”的。对利率并轨来说,我们认为*重要、*艰险的闯关时间窗口已经过去,这个时间发生在2013~2016年间,也就是***三中全会后全面提速利率市场化改革的时间段。事实也证明,在这一时间,中国的大类市场发生了巨大的波动,从2013年6月的银行间市场波动,到2015年7月的股市波动和汇率波动,2016年10月后的债市波动,是之前没有过的。我们认为这是利率并轨过程中,资本资金板块发生“大漂移”形成的碰撞,在一定程度上也短暂地释放了利率并轨或金融商品价格闯关中的系统性风险。
利率并轨对大类资产价格的影响可以从金融学的三个经典理论来解释。一个是资产组合与替代理论,人们会根据金融资产的波动率、期限结构
而据上述投资人提供给记者的资金募集书,上海南翔、钜安长江等5款产品,累计募集金额已超过30亿元,其中,和光稳赢项目(1-4号基金)共涉及546名投资人,大观稳盈项目(1-2号基金)共涉及364名投资人。
在旗下产品大量“爆雷”的情况下,钜派投资的**自2018年下半年起就一直下跌。截止到美东时间3月21日,钜派投资**跌至3.95美元,而其一年前此时的**还约为18美元,**已经跌去78%。
缩影
在多名第三方财富管理行业人士看来,钜派投资之所以陷入当下的困局,或与前期激进扩张、风控缺失等问题不无关系,但也与去年以来急转直下的市场环境有关。而钜派投资眼下面临的危机也并非第三方财富管理行业的一个孤例。
一位资产管理行业的人士称,从海外成熟市场的情况来看,第三方财富管理机构比较理想且成熟的收费模式是按照公司管理的资产总额向客户收取资产管理费。但目前国内的三方财富管理公司,主要还是以销售各类理财产品以及向卖方收取产品分销渠道佣金为主。
在佣金导向的模式下,部分第三方财富管理机构为了冲规模,获取更高的收入,逐步牺牲风控和用户体验。哪家产品返佣高,就主推哪家产品的情况更是屡见不鲜,整个第三方财富管理机构在野蛮生长中赚得“盆满钵满”。
但随着2018年4月资管新规正式落地,在要求消除监管套利、打破刚兑、打击产品多层嵌套的压力下,不少信托公司与基金子公司开始压缩通道+资金池、非标债权类产品规模,第三方财富管理公司代销规模随之缩水。
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担、庞氏**,欺骗监管机构,逃避监管,混淆“私募基金”和“非法集资”的界限,辅以花样翻新的作案“套路”和误导性宣传、虚假宣传,极易****群众上当受骗,严重威胁**群众“钱袋子”。
从本质上讲,这些机构已经不是私募基金,而是“伪私募”,是“非法集资”,是“金融**”;这些机构所引发的风险已经脱离私募基金风险的范畴,转而成为涉众型经济犯罪的风险。然而,当下“伪私募”的存在却还有着根深蒂固的社会土壤:一方面,我国社会整体诚信水平不高,容易滋生刻意甚至是精心策划的金融**,一些动机不纯的私募机构往往从事欺诈、不法行为及其他投机行为。融资方也不乏恶意逃废债、失联跑路等威胁投资者资金安全的行为;另一方面,我国私募基金投资者85%为自然人投资者,是协会的职责和使命。此次新版《登记须知》作为协会进一步加强自律管理的举措之一,有助于引导全社会正确理解登记备案的制度本义,通过透明的制度标准、明确的行为准则和有效的监测监控及自律处分,保障市场主体之间的博弈秩序和博弈环境。
二是推动塑造行业合规生态,树立市场诚信机制。新版《登记须知》通过公开审核标准,提高审核透明度,为机构合理展业明晰标准,有助于推动行业以信用立身,守住行业道德底线,从源头上遏制侵害投资者权益风险的发生,建立健全市场诚信机制,保护投资者合法权益。
三是促进优胜劣汰,完善行业分层分类管理。当前,部分机构重复登记或虚假登记,增加了自身登记时间成本,也占用了有限的审核资源。新版《登记须知》通过强化集团类机构主体资格责任、明确高管及从业人员合规性与专业性要求等,为内部治理稳健、配备专业团队并存在切实展业需求的优质机构提供了更大的展业空间,有助于改善行业构自然人投资者对私募基金性质特点和风险收益特征认识理解存在一定偏差,对私募机构和融资项目了解不充分,对信息披露监督较少,刚性兑付预期根深蒂固,私募投资者的不成熟也给违
促成私募决定转型的原因是多方面的。
不少私募基金经理投资决策会受到投资方的干扰。北京金融街的一位私募老板表示,很多时候转型也是无奈之举,市场大跌的时候净值回撤投资者能理解,但是像去年这样,大盘在涨产品净值却在跌,很多投资者就不干了。面对客户质疑,公司只能试图通过改变来挽回客户信任。
也有的是基金经理主动选择放手一搏。在产品封闭期马上就要结束、而净值还没有做上去的时候,与其坐等封闭期一到被大规模赎回,一些基金经理大胆尝试新策
不少私募的创始人均为投资出身,在公司管理方面不免有些心有余而力不足,这也成为制约私募发展壮大的重要因素之一。张姚杰表示,大小私募在投研能力方面未必相差太远,但是在管理方面却往往差别很大。
首先体现在人力资源管理方面,过度的人员流动向来是很多企业发展的障碍,私募也不例外。
一位和私募接触较多的分析人士告诉界面新闻记者,在私募圈跳槽现象十分普遍,而且行情偏差的市场环境下更是显著。
人员频繁流动往往绕不开利益分配方面的纠葛,其中以中小私募更甚。
深圳某小私募的基金经理沈宁去年掌管了一只产品,一年有约14个点的收益,但是由于公司旗下其他产品亏损较为严重,该产品也被殃及,到期后遭遇投资者疯狂赎回。“目前就剩下一两百万了,根本没办法做。”
什么方法对公司进行估值的呢?
一般情况下,对企业估值主要有两个思路:
**种是**估值法,即根据公司的预测运营情况来估计公司价值,主要涵盖未来现金流折现模型(Discount Cash Flow, DCF),杠杆收购模型(Leverage Buyout, LBO),分部加总模型(Sum of The Part, SOTP)等方法。
而另一种是相对估值法,俗称可比公司法(Comps),主要涵盖市盈率(PE)、市净率(PB)、EV/EBITDA倍数等方法。
**估值法简单来讲,就是根据公司目前实际的财务状况,以及合理的未来增长预期,通过将公司的财务数据套用到特定的估值模型里,计算出公司目前的价值。
在实际工作中,使用*为广泛的是DCF模

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